最近A股血液制品赛道，派林生物的商誉减值问题闹得沸沸扬扬，从去年底到今年年初，各方说法来回拉扯，活脱脱一出罗生门。不少投资者拿着股票心里打鼓，想弄明白到底是怎么回事，今天就掰开揉碎了聊聊这件事。

事情的起点，还要从派林生物之前的收购说起。2018年派林生物花了大概50亿，把广东双林剩下的股权买了下来，当时就产生了30多亿的商誉。商誉这东西说直白点，就是买公司的时候，出价比实际净资产多出来的部分，说白了买的就是未来赚钱的预期，如果未来赚不到钱，就得减值，减值直接算当期亏损，会把利润吞掉一大块。

去年三季报的时候，派林生物说年底要做商誉减值测试，初步看可能不需要计提减值。结果到了今年年初，业绩预告出来，直接说要计提14亿到17亿的商誉减值，一下把市场惊着了。股价连着跌了好几天，不少中小投资者直接炸了，说公司前后说法不一，是不是故意隐瞒信息？

更有意思的是，这件事还有反转。有媒体报道说，公司内部对减值的金额其实有分歧，管理层给出的减值金额和审计机构的要求不一样，最后是审计机构坚持要提这么多，才改成现在这个数。这话传出来之后，市场议论更凶了，有人说公司是不是之前为了稳股价故意放利好，有人说审计机构太严苛，还有人猜是不是要“洗大澡”，为接下来的业绩增长铺路。

抛开罗生门本身的口水仗，我们得看看派林生物的主业到底出了什么问题。核心的血液制品业务，最近这两年毛利率一直在下滑。公开数据显示，2021年派林的血液制品毛利率还有54%左右，2022年降到了51%，去年前三季度已经不到49%了。

毛利率下滑不是单一原因导致的。首先就是采浆成本涨了。最近这些年，人工成本、单采血浆站的运营成本一直在涨，要新开浆站，审批流程长，前期投入也大，就算拿到审批，从建成到采浆出量也要两三年时间，固定成本摊不薄，成本自然就上去了。

然后是产品端的价格压力。血液制品不是什么暴利的独家买卖，最近几年不少新玩家进来，行业里的玩家也都在扩产，像静注人免疫球蛋白这种大品种，价格已经悄悄降了不少。之前疫情期间静丙需求暴涨，价格被拉上去一截，现在需求回落到正常水平，价格也跟着回调，直接拉低了整体的毛利率。

还有一个容易被忽略的点，就是产品结构的问题。派林生物这几年推了不少新产品，像凝血因子这类新产品，现在还在市场推广阶段，产能和销量都没起来，单位成本比成熟产品高很多，还没能贡献足够的利润，反而拉低了整体的盈利水平。

除了毛利率下滑，派林去年的净利润下滑，还有好几个其他因素影响。首先就是之前收购带来的财务费用一直很高。当年收购广东双林的时候，派林借了不少钱，每年光利息就要出去好几个亿，这一块就吃掉了不少利润。

然后是去年原材料和运输成本也涨了不少。不管是采浆需要的耗材，还是成品运输的冷链成本，去年都有不小的涨幅，这些成本最后都得算到公司头上，影响当期利润。

还有销售费用和研发费用的增加。为了推新产品，拓展销售渠道，派林去年加大了销售团队的投入，市场推广费用比前几年多了不少。同时研发这边，为了做新产品的临床，投入也在涨，这两块加起来，也吃掉了一部分利润。

绕回商誉减值本身，现在各方各说各话，到底是谁的问题？其实站在不同角度，大家的诉求本来就不一样。站在审计机构的角度，现在监管对商誉减值查得越来越严，必须按照会计准则来，要是未来广东双林的盈利达不到预期，该提就得提，不然最后审计出问题，审计机构要担责任。

站在公司管理层的角度，肯定不想一下子提这么多减值，毕竟一下子亏十几个亿，市场反应肯定不好，股价跌了，投资者骂，大股东的质押也可能出问题，换谁都不想这么干。至于市场说的“洗大澡”，也不是完全没道理，反正今年业绩已经不好了，干脆一次把该提的都提完，明年没有减值压力，业绩看起来就好看了，不过这个说法现在也没实锤，只能是猜测。

对于投资者来说，其实不用太纠结罗生门里的口水，更应该关注的是派林生物长期的基本面。血液制品这个赛道，长期看需求是稳定增长的，因为人口老龄化，还有各种疾病治疗对血制品的需求越来越多，行业空间其实不小。但现在行业的问题就是，采浆量增长慢，竞争越来越激烈，价格战苗头已经出来了，小玩家的压力会很大。

派林生物现在的问题，除了商誉的历史遗留问题，核心还是能不能把采浆量提上去，能不能把新产品做起来。现在派林的浆站数量在行业里不算 top 级别，近几年新浆站的拓展速度也不算快，如果一直没法提升采浆规模，成本就降不下来，毛利率还会继续承压。

至于这次的商誉减值，不管罗生门里有多少隐情，一次性计提之后，至少商誉这块的风险释放了一部分，接下来就看主业能不能跟上。要是接下来采浆量能稳步增长，新产品能打开市场，盈利慢慢恢复，这次减值也就是一次性的冲击。要是主业还是起不来，那就算这次减完了，未来说不定还有麻烦。

其实A股里这种商誉减值的罗生门不在少数，很多公司收购的时候给了高溢价，行情好的时候大家都不说，行情差了，盈利不及预期，减值的问题就冒出来了。对投资者来说，买这种有大额商誉的公司，本来就得提前把风险算进去，多盯着主业的变化，别光盯着股价涨，忘了背后的坑。

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[Q]：派林生物商誉减值罗生门是怎么发生的？
[A]：派林生物2018年收购广东双林股权产生30多亿商誉，2023年三季报时公司初步判断无需计提减值，年初业绩预告却突然公布要计提14-17亿商誉减值，且有消息称管理层与审计机构对减值金额存在分歧，因此引发争议形成罗生门。
[Q]：派林生物血液制品业务毛利率为什么下滑？
[A]：主要有三个原因：一是采浆站运营、人工等采浆成本持续上涨；二是血液制品主要品种价格因供需变化回落，竞争加剧拉低价格；三是新产品尚在推广期，成本较高未贡献足够利润，拉低整体盈利水平。
[Q]：这次派林生物计提大额商誉减值是谁要求的？
[A]：有消息称减值金额的分歧来自公司管理层和审计机构，管理层原本不打算计提这么多，是审计机构按照会计准则要求，坚持要计提大额减值，最终才确定了现在的减值规模。
[Q]：除了毛利率下滑，还有哪些因素影响派林生物的净利润？
[A]：一是早年收购产生的大额借款带来高额财务费用，每年利息支出吞噬不少利润；二是去年耗材、冷链运输成本上涨，增加了运营成本；三是推广新产品增加了销售费用，新产品研发也加大了投入，都影响了当期净利润。
[Q]：商誉到底是什么，为什么会产生减值？
[A]：商誉就是收购企业时，买家出的价格比标的实际净资产多出来的部分，本质是买标的未来的赚钱预期，如果标的未来实际盈利达不到当初收购的预期，就要按照规则计提商誉减值，减值会直接算作当期亏损。
[Q]：派林生物有没有可能是故意“洗大澡”？
[A]：这种说法目前没有实锤，只是市场猜测，一次性大额减值确实可以一次性释放风险，让后续年度没有减值压力，业绩看起来更美观，但这件事各方各执一词，没办法下定论。
[Q]：血液制品行业现在整体情况怎么样？
[A]：长期来看，人口老龄化带来的治疗需求增长，让血液制品行业的市场空间在稳步扩大，但目前行业存在采浆量增长慢、新玩家进入后竞争加剧、部分大品种价格下滑的问题，中小玩家经营压力比较大。
[Q]：投资者该怎么看派林生物这次的商誉减值事件？
[A]：不用过度纠结罗生门的口水争议，重点关注派林生物的长期基本面，看它后续能不能提升采浆规模、推开新产品实现盈利增长，一次性减值后商誉风险得到部分释放，若主业能改善就是一次性冲击，若主业持续疲软后续仍会有风险。